Sự Giảm Đi Đáng Kể Của TVL USDe Mặc Dù Nhu Cầu Vẫn Tăng

Mặc dù nhu cầu sử dụng stablecoin USDe của Ethena đang tăng, tổng giá trị khóa (TVL) của nó đã giảm hơn 50%, từ 14,8 tỷ USD vào tháng 10 xuống còn 7,347 tỷ USD. Sự giảm sút này cho thấy sự hiện diện phức tạp của mô hình stablecoin sinh lợi trong DeFi, nơi mà đòn bẩy có thể làm gia tăng cả chu kỳ mở rộng lẫn thu hẹp.

Key Takeaways

TVL của USDe đã giảm từ 14,8 tỷ USD xuống còn 7,347 tỷ USD.
Nhu cầu giao dịch on-chain USDe ghi nhận hơn 50 tỷ USD trong tháng vừa qua.
Lợi suất hiện tại của USDe giảm xuống còn 5,1%/năm.
Các chiến lược "lặp đòn bẩy" trên các nền tảng DeFi đang gặp khó khăn, đặc biệt là trên Aave.
Mô hình farm stablecoin của một số giao thức DeFi đang gặp vấn đề về tính bền vững.

Sự Sụt Giảm Của TVL

USDe, stablecoin tổng hợp của Ethena, được thiết kế để tạo lợi suất từ funding rate trên thị trường perpetual, đã chứng kiến tổng giá trị khóa (TVL) giảm mạnh. Từ mức cao nhất 14,8 tỷ USD vào tháng 10, TVL hiện tại đã tụt xuống còn 7,347 tỷ USD, ghi nhận mức giảm hơn 50%. Điều này xảy ra trong bối cảnh nhu cầu sử dụng stablecoin vẫn đang gia tăng, minh chứng cho sự phức tạp trong mô hình stablecoin sinh lợi trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nơi mà việc sử dụng đòn bẩy có thể làm thay đổi cả chu kỳ thị trường.

TVL của USDe giảm mạnh sau sự cố mất peg trên Binance | Nguồn: DefilLama

Cách Hoạt Động của USDe

USDe duy trì giá trị của mình thông qua việc nắm giữ các tài sản crypto giao ngay làm tài sản thế chấp, đồng thời mở các vị thế short trên thị trường perpetual để thu lợi từ chênh lệch funding rate. Hiện tại, lợi suất của USDe là khoảng 5,1% mỗi năm, đã giảm mạnh so với mức hai chữ số vào đầu năm do funding rate giảm trong bối cảnh thị trường yếu và nhu cầu về đòn bẩy giảm sút.

Khối Lượng Giao Dịch

Mặc dù TVL giảm, hoạt động sử dụng USDe vẫn đi lên với khối lượng giao dịch on-chain vượt quá 50 tỷ USD trong tháng qua. Điều này cho thấy tiện ích của token vẫn được giữ vững, ngay cả khi các vị thế đầu cơ đang bị tháo gỡ.

Áp Lực Đè Nặng

Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm TVL chủ yếu đến từ việc tháo gỡ các chiến lược "lặp đòn bẩy" (leveraged looping) đang rất phổ biến trên nhiều giao thức DeFi, đặc biệt là trên các nền tảng cho vay như Aave. Theo mô hình carry trade, người dùng thường gửi sUSDe làm tài sản thế chấp, vay USDC với tỷ lệ LTV cao, rồi đổi sang sUSDe và lặp lại quy trình nhằm đạt đòn bẩy hiệu dụng hơn 10 lần. Khi APY của USDe cao hơn chi phí vay USDC, chiến lược này trở nên sinh lời; tuy nhiên, hiện tại lợi suất USDe đã thấp hơn mức 5,4% mà người dùng phải chi trả để vay USDC trên Aave, dẫn đến việc nhiều nhà đầu tư bắt đầu giảm các vị thế của họ.

Tình Hình Thị Trường

Tình hình áp lực giảm đòn bẩy của USDe càng tăng cường khi một số giao thức DeFi đang đối mặt với các vấn đề về tính bền vững của mô hình farm stablecoin. Nhiều nền tảng buộc phải tạm dừng các chương trình này hoặc đối mặt với các nghi vấn liên quan đến cơ chế lợi nhuận. Diễn biến này chứng tỏ sự mong manh của các stablecoin sinh lợi trước dòng vốn rút nhanh, khi mà những vòng đòn bẩy từng tạo động lực tăng trưởng cũng có thể làm cho TVL giảm mạnh khi bị xóa bỏ.