Liệu Strategy có thể trụ vững khi chỉ còn là một công cụ đầu tư Bitcoin?

Strategy (trước đây là MicroStrategy) hiện đang hoạt động trong một môi trường đầy thách thức, phức tạp hơn bao giờ hết kể từ khi trở thành một trong những kho Bitcoin doanh nghiệp hàng đầu. Công ty đã có một hành trình chuyển mình mạnh mẽ từ một nhà cung cấp phần mềm ổn định, trở thành doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, hiện tại, Strategy đang đối mặt với những áp lực lớn có thể đe dọa đến cơ chế định giá của mình.

Các điểm chính

Strategy đã từng tận dụng chênh lệch giữa giá cổ phiếu và giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu (NAV) để huy động vốn đầu tư vào Bitcoin.
Hiện nay, khi cổ phiếu gần ngang bằng NAV, cơ chế tạo giá trị này đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Cùng với sự xem xét phân loại của MSCI về các công ty Digital Asset Treasury (DAT), Strategy đang phải đối mặt với nguy cơ mất đi nguồn vốn từ quỹ thụ động.
Tương lai của Strategy phụ thuộc vào sự phục hồi của giá Bitcoin và quyết định phân loại từ MSCI.

Sự sụp đổ của cơ chế định giá cổ phiếu

Cổ phiếu Strategy hiện đã gần tương đương với giá trị tài sản cơ bản (unity NAV), điều này đã ảnh hưởng mạnh mẽ đến mô hình kinh tế của công ty. Khi chênh lệch NAV không còn, cách thức tạo giá trị mà Strategy sử dụng đã trở nên vô hiệu.

Kể từ khi công bố “tiêu chuẩn Bitcoin”, Strategy đã dựa vào đòn bẩy tài chính, mà những người ủng hộ gọi là “thông minh”, trong khi những người phản biện lại cho rằng đó là một “vòng lặp phát hành vô hạn”. Nguyên tắc khá đơn giản: nếu thị trường định giá 1 USD cổ phiếu Strategy có giá trị 1,5–2 USD so với NAV, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu để mua Bitcoin, qua đó nâng cao lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Đây cũng chính là điểm mấu chốt trong chiến lược thu hút nhà đầu tư của CEO Michael Saylor.

Hiệu suất cổ phiếu MicroStrategy và phí bảo hiểm NAV (Nguồn: Strategy Tracker)

Tuy nhiên, khi cổ phiếu giao dịch sát giá trị NAV, việc phát hành thêm cổ phiếu để mua Bitcoin không còn mang lại lợi ích mà chỉ gia tăng chi phí giao dịch. Nếu giá cổ phiếu giảm dưới giá trị Bitcoin, hành động này có thể làm giảm giá trị cổ đông.

Chi phí duy trì kho Bitcoin khổng lồ lên tới 649.870 BTC đang tăng cao, với nghĩa vụ thanh toán hàng năm khoảng 700 triệu USD. Dù vậy, công ty vẫn tin tưởng rằng có thể duy trì việc chi trả cổ tức trong 71 năm nếu giá Bitcoin ổn định.

Nghĩa vụ nợ của Strategy (Nguồn: Strategy)

Nguy cơ dòng tiền thụ động

Sự mất chênh lệch NAV đã làm chậm lại đà tăng trưởng của Strategy, nhưng nguy cơ lớn hơn đang đến từ MSCI, hiện đang xem xét phân loại các công ty Digital Asset Treasury (DAT). Nếu Strategy bị xếp vào loại này, công ty có thể bị loại khỏi các chỉ số chủ chốt, dẫn đến việc các quỹ thụ động phải bán ra từ 2,8–8,8 tỷ USD cổ phiếu.

Strategy được đưa vào chỉ số chứng khoán. (Nguồn: JPMorgan)

Michael Saylor đã phản bác yêu cầu này, khẳng định rằng Strategy không phải là một quỹ hay công ty nắm giữ tài sản thụ động, mà là một công ty niêm yết với lượng doanh thu 500 triệu USD từ mảng phần mềm và chiến lược nắm giữ Bitcoin chủ động.

Tương lai của Strategy

Câu hỏi đặt ra không phải là Strategy có thể tồn tại hay không, mà là giá trị của công ty sẽ được định hình như thế nào trong tương lai. Nếu Bitcoin phục hồi và mức chênh lệch lại xuất hiện, Strategy có thể trở lại với chiến lược làm nên tên tuổi của mình.

Tuy nhiên, nếu cổ phiếu tiếp tục gắn với NAV và MSCI thực hiện tái phân loại, Strategy sẽ bước vào một kỷ nguyên mới, có thể trở thành một quỹ đóng, theo dõi chỉ số tài sản cơ bản, và chịu sự hạn chế lớn hơn về đòn bẩy.

Hiện tại, thị trường đã phản ánh một sự thay đổi cơ bản. "Vòng lặp vô hạn" trong việc phát hành đã bị ngưng lại, khiến công ty phải đối mặt với một môi trường thị trường khắc nghiệt. Quyết định của MSCI trong vài tháng tới và kết quả quyết định duy trì tỷ lệ sẽ xác định xem mô hình kinh doanh của Strategy có được phục hồi hay đã hoàn toàn bị phá vỡ.